Dolar ve faiz arasındaki ilişki değişiyor

ABD devlet tahvili faizleri ile dolar arasındaki yakın ilişki, Başkan Donald Trump’ın istikrarsız politikaları nedeniyle yatırımcıların Amerikan varlıklarına yönelik ilgisinin azalmasıyla birlikte bozulmuş durumda.

İngiliz Financial Times gazetesinde bugün Emily Herbert imzasıyla yayımlanan analizde, son yıllarda, hükümetin borçlanma maliyetleri ile doların değeri genellikle paralel hareket ettiği hatırlatıldı.

Daha yüksek tahvil faizleri, genellikle güçlü bir ekonomiye işaret eder ve yabancı sermaye girişini tetiklerdi. Ancak nisan başında Trump’ın “kurtuluş günü” tarifelerini duyurmasının ardından bu dinamik değişti.

KORELASYON ÜÇ YILIN DİBİNDE

10 yıllık tahvil getirisi yüzde 4,16’dan yüzde 4,42’ye yükselirken, dolar diğer para birimlerinden oluşan sepete karşı yüzde 4,7 değer kaybetti. Bu ay, iki varlık arasındaki korelasyon son üç yılın en düşük seviyesine geriledi.

UBS’in G10 döviz stratejileri başkanı Shahab Jalinoos, “Normal koşullarda, [yüksek getiriler] ABD ekonomisinin güçlü seyrettiğinin bir göstergesidir. Bu da ABD’ye sermaye girişini cazip kılar,” dedi.

Ancak “Eğer getiriler ABD borcunun daha riskli hale gelmesi nedeniyle artıyorsa, bunun nedeni de mali kaygılar ve politika belirsizlikleri ise, aynı anda dolar zayıflayabilir,” ifadelerini kullandı. Jalinoos, bunun daha çok gelişmekte olan piyasalarda görülen bir model olduğuna dikkat çekti.

Dolar ve faiz arasındaki ilişki değişiyor - Resim : 1

Grafikte kırmızı çizgi dolar endeksini, mavi çizgi 10 yıl vadeli ABD Hazine tahvili faizini gösteriyor. 'Liberation day', ABD Başkanı Trump'ın karşılıklılık esaslı gümrük tarifelerini açıkladığı 2 Nisan 2025 tarihi için kullandığı 'kurtuluş günü' anlamına geliyor. (Grafik: FT)

RİSKLER ARTTI, NOT DÜŞTÜ

Trump’ın “büyük ve güzel” vergi paketi sonrası Moody’s’in ABD’nin kredi notunu düşürmesi, yatırımcıların bütçe açığının sürdürülebilirliğine dair endişelerini artırdı ve tahvil fiyatları üzerinde baskı oluşturdu.

Apollo başekonomisti Torsten Sløk’un analizine göre, ABD hükümetine ait kredi temerrüt takas (CDS) primleri - yani borcun temerrüde düşmesine karşı sigorta maliyeti - Yunanistan ve İtalya seviyelerine yaklaşmış durumda.

TRUMP-POWELL GÖRÜŞMESİ PİYASAYI TEDİRGİN ETTİ

Trump’ın ABD Merkez Bankası (Fed) Başkanı Jerome Powell’a yönelik saldırıları da piyasaları tedirgin etti. Başkan, Powell’ı bu hafta Beyaz Saray’a çağırarak faiz indirmediği için hata yaptığını söyledi.

Citadel Securities’in küresel faiz oranları ticareti başkanı Michael de Pass, “ABD dolarının gücü, kısmen kurumsal bütünlüğünden kaynaklanır: hukukun üstünlüğü, merkez bankasının bağımsızlığı ve öngörülebilir politika. Doları rezerv para yapan unsurlar bunlardır,” dedi.

“Son üç ay, bu unsurları sorgulatır hale geldi,” diye ekleyen Pass, “Piyasalar açısından şu anda en büyük kaygılardan biri, doların kurumsal itibarı zedeleniyor mu sorusudur.” yorumunu paylaştı.

'BU HER ŞEYİ DEĞİŞTİRİYOR'

ABD Hazine tahvili getirileri ile dolar arasındaki bu ayrışma, son yıllarda para politikası yönelimi ve ekonomik büyüme beklentilerinin tahvil getirilerini şekillendirdiği döneme kıyasla belirgin bir kırılmaya işaret ediyor.

Amundi’nin küresel döviz başkanı Andreas Koenig, bu yeni durumun güvenli liman arayan yatırımcılar için riskleri artırabileceğini belirtti.

“Bu her şeyi değiştiriyor. Son birkaç yılda portföyde dolar uzun pozisyonu tutmak dengeleyici bir faktördü,” diyen Koenig, “Dolar bir denge unsuru olduğunda portföy istikrarlı olur. Ancak artık korelasyon gösterdiği noktada, risk de artar" değerlendirmesinde bulundu.

STRATEJİ GELİŞTİRMEK ZORLAŞIYOR

Goldman Sachs analistleri ise yatırımcıların varlık sınıfları arasındaki korelasyonlarda temel bir değişim olup olmadığını sorguladıklarını belirtti. Cuma günü yayımladıkları notta, “Fed’in bağımsızlığı ve mali sürdürülebilirliğe dair yeni endişelerde, varlıklar arasındaki desenin açık şekilde farklılaştığı görülüyor,” ifadelerine yer verdiler.

Analistler, son dönemde doların zayıflaması, tahvil getirilerinin yükselmesi ve hisse senedi fiyatlarının düşmesinin, portföyleri korumaya yönelik iki yaygın strateji için de zorluk yarattığını vurguladı.

DOLARDA DEĞER KAYBI DEVAM EDEBİLİR

Doların zayıflamasının bir nedeni de, dolar cinsi varlıkların sahiplerinin bu yatırımları korumak için dolara karşı pozisyonlar alması.

UBS’ten Jalinoos, “Politika belirsizliği arttıkça, yatırımcılar da hedge oranlarını artırma eğilimindedir. Mevcut dolar varlıkları üzerindeki hedge oranları artarsa, bu milyarlarca dolarlık dolar satışı anlamına gelir" dedi.

Goldman analistleri, yatırımcıların doların zayıflamasına karşı pozisyon almaları gerektiğini savundu. Özellikle Euro, yen ve İsviçre frangı karşısında doların değer kaybetmeye devam edebileceğini öngördüler. Ayrıca, “bu yeni riskler, altına yönelmek için güçlü bir zemin yaratıyor,” dediler.